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进口利润窗口打开 油脂冲高回落

2020-06-28 21:42:09

  豆油:短期豆油陷入上下两难的局面,预计以高位震荡为主。一方面,美豆油陷入调整状态,对连盘的上行驱动出现减弱,国内资金进一步拉涨豆油遭遇了进口利润窗口打开的阻碍,短线豆油冲高动能将受到约束。另一方面,在远月贴水看涨及大豆采购进度偏慢的背景下,油厂宁愿豆粕胀库放缓大豆压榨也不愿低价出售豆粕,大豆压榨维持低位继续对豆油走势形成支撑。




  棕榈油:伴随着近两周原油的大跌及植物油的反弹,生柴掺混利润出现大幅恶化,棕榈油生柴需求受到影响,华南地区棕榈油成交明显受抑。上周欧盟针对印尼PME开征8-18%的临时反补贴关税,预计棕榈油生柴需求将受到进一步的影响。在食用方面,印度需求仍是强劲驱动,预计短期低库存仍对棕榈油进口有所促进。但长期来看,印度季风降水持续改善,提振油籽产量前景,削弱印度后期油脂的潜在进口需求。棕榈油上涨后劲不足,预计豆棕价差将延续强势。




  菜油:相对来看,菜油菜油并不受中方是否重新采购美豆的直接影响,只要中加关系未能出现实质性改善,国内新增买船数量仍会受到抑制,菜油供应能力将随时间的推移持续下滑。在全球菜籽减产的大背景下,即便中加关系缓和,菜油下方亦有支撑,仍相对看好。随着近两周菜豆现货价差的大幅回落,沿海菜油提货出现明显好转,沿海菜油库存出现明显下滑,对菜油走势形成较强支撑。预计菜油将随着时间的推移延续去库存,短期以跟随豆油走势为主,长期仍具发动独立行情的潜力,可回落做多。




  市场核心关注点




  (一)进口利润阻碍豆油上行空间




  上周中美谈判代表互通电话,美国推迟对部分中国商品加征关税,令原本悲观的市场情绪有所转暖。人民币汇率出现小幅升值,美盘的买油抛粕套利出现部分止盈,在经历上周的大幅拉升后,美豆油陷入调整状态,对连盘的上行驱动出现减弱。但因国内豆粕需求仍处于低位,油厂预期后期南美大豆供应的不足出现挺价惜售,国内仍呈现油强粕弱格局。在此背景下,国内资金进一步拉涨豆油遭遇了进口利润窗口打开的阻碍。




  周五上午豆油一度冲高至6300元/吨,给出了豆油的进口利润,随后遭遇空单打压回落至6200元/吨下方。在美豆油滞涨的情况下,预计短线豆油冲高动能将受到约束,建议勿盲目追高。




  (二)油厂挺价惜售,压榨维持低位




  虽美国推迟对中国商品加征关税,但市场逐渐发现这并不意味着中美关系就能改善,且中美关系并不影响南美四季度大豆可供出口不足的状况。当前巴西大豆库存仅余1000多万吨,市场预计可供出口在800万吨左右。阿根廷10月底将开启大选,执政党马克里初选失利已经比索汇率暴跌逾40%,在此背景下农户更愿意持有大豆而不是货币,惜售情绪较浓。即便中国恢复采购美豆,两百多万吨的供应增长仍不足以弥补国内四季度大豆缺口,巴西远月贴水仍将看涨,将继续抬升大豆进口成本。




  当前国内豆粕因需求不佳价格表现依然弱势,但在远月贴水看涨且采购进度偏慢的背景下,油厂惜售情绪较浓,宁愿豆粕胀库放缓大豆压榨也不愿低价出售豆粕。本周国内大豆压榨因部分油厂豆粕胀库出现回落,国内大豆压榨总量157.84万吨,较前一周降4.77%;大豆开机率44.18%,周比降2.21%。预计未来两周油厂压榨量小幅回升至至160万吨上方,但总体仍处于低位。大豆压榨维持低位将继续对豆油走势形成支撑。




  (三)棕榈油需求恶化




  此前POGO价差较低,PME商业掺混积极,令棕榈油需求十分旺盛。但伴随着近期植物油的大幅拉升和原油的回落,POGO价差大幅走升抑制PME商业掺混,棕榈油的生物柴油需求出现下滑,华南地区的棕榈油成交明显回落。上周欧盟针对印尼PME开征8-18%的临时反补贴关税,预计棕榈油生柴需求将受到进一步的影响。




  为了促进产地棕榈油的消费,印尼提出了2020年初实行B30掺混计划,2020年底实行B50计划的畅想。然而,当前印尼国内生柴工厂产能约1000万吨/年,在此前生柴利润丰厚时已处于满开状态,B30计划的实施需以牺牲出口为代价,B50计划的实施则需要生柴产能的大幅扩张。该雄心勃勃的B30、B50生柴掺混政策受限于产能短期难以实施,且对近月需求利好不明显,预计中短期棕榈油生柴需求仍受限于利润而回落。




  在食用方面,印度需求仍是强劲驱动,预计短期低库存仍对棕榈油进口有所促进。SEA数据显示,印度7月植物油进口141万吨,环比大增27.74%。其中精炼棕榈油进口26万吨,环比增3.59%;毛棕榈油进口53万吨,环比增26.55%。因节日需求旺盛,截至7月底,印度植物油库存继续走低至199.5万吨,环比降7.21%。




  然而,从6月1日开始的季风季至8月17日,印度国内季风累计降水达581毫米,从此前的干旱中继续改善,预计将提振印度夏播油籽单产前景,减少印度对后期植物油进口的依赖程度。




  二、现货市场跟踪




  (一)平衡表预估




  豆油方面,油厂豆粕胀库令压榨量下滑明显,豆油产出大幅减少,预计未来一段时间开机率仍将处于低位。随着中秋、国庆备货的推进,豆油成交、提货改善,中短期豆油库存趋降,支撑其价格强势。




  棕榈油方面,马棕7月末库存超预期下滑至239万吨。SPPOMA称马棕8月1-15日产量环比降3.40%,船运调查机构数据称马棕同期出口环比增11.2-16.6%。按照8月产量环比持平,出口增10%测算,8月末库存将稳中小降。




  (二)大豆压榨




  伴随着本周人民币汇率的走升,国内大豆压榨利润有所改善。但部分工厂豆粕胀库还未缓解,受台风“利奇马”影响,部分油厂紧急停机,本周开机率意外下降。国内大豆压榨总量157.84万吨,较前一周降4.77%;大豆开机率44.18%,周比降2.21%。预计未来两周油厂压榨量将小幅回升至至160万吨上方。




  (三)进口利润




  伴随着本周人民币的走升及美豆油的回落,豆油进口利润窗口打开,限制盘面上行空间;棕榈油进口利润及菜油进口利润随盘先扬后抑;加拿大菜籽压榨利润随人民币走升及产地报价走低出现明显上涨。




  (四)基差及成交




  本周国内豆油价格连续第六周上涨,本周涨幅在120-290元/吨。但随着盘面出现滞涨,市场观望情绪加重,周中豆油成交出现回落,全周成交小幅增长。全国纳入统计的六十多家油厂豆油成交总量12.282万吨,日均成交2.46万吨,较前一周增1.20%。随着中秋、国庆双节备货进入尾声,若盘面继续滞涨,预计豆油成交、提货将有所回落。




  (五)油脂现货价差




  截至8月13日,豆棕FOB价差131.67美元/吨,周比降3.54美元/吨,高豆棕价差仍利好国际棕榈油出口。截至8月16日,国内豆棕现货价差1460元/吨,涨110元/吨;菜豆现货价差1100元/吨,跌210元/吨;菜棕现货价差2560元/吨,跌100元/吨。当前豆棕现货价差仍利于棕榈油消费,但菜豆现货价差大幅走低对菜油消费亦有促进。




  (六)油脂库存




  截至8月9日,国内豆油商业库存137.64万吨,较前一周的138.82万吨降0.85%。本周大豆压榨回落至157.84万吨,双节备货下豆油提货较好,预计本周豆油库存延续下滑。截至8月16日,国内棕榈油港口库存61.8万吨,较前一周持平。当前仍处于棕榈油消费旺季,高豆棕价差对棕榈油消费仍有促进,令过去两个月棕榈油库存持续回落。但未来几个月棕榈油到港量巨大,8月24度棕榈油进口预期高达53万吨,9-10月月均预计达45万吨,后期棕榈油库存或随进口集中到港稳中有升。




  因到港极少,随着菜籽压榨的推进,上周五沿海菜籽库存下滑至33.8万吨。菜豆价差大幅走缩令菜油提货速度有所加快,库存出现明显回落。截至8月9日,华东菜油库存降至38.76万吨,周比降5.90%;华南菜油库存8.45万吨,周比降8.15%。随着提货的推进及到港的持续低位,预计后期沿海菜油库存将延续降势,支撑盘面菜油价格走势。




  (七)生柴利润




  伴随着上周原油的反弹,植物油与石化柴油间的价差整体有所回落。截至8月16日,POGO主力价差-42.96美元/吨,较前一周上涨1.64美元/吨;BOGO主力价差89.08美元/吨,较前一周跌14.70美元/吨。价差虽有所回落,但PME商业掺混利润仍处于亏损水平,预计棕榈油的生柴消费仍将受到抑制。


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